天山铝业(002532) 变乱 天山铝业揭晓2025年半年报：2025年H1公司开业收入为153.28亿元，同比+11.19%；归母净利润为20.84亿元，同比+0.51%；扣除非每每性损益后的归母净利润为19.61亿元，同比+0.01%；谋划行动发生的现金流量净额为32.80亿元，同比+47.09%。 2025年Q2公司告竣开业收入74.03亿元，同比+6.37%；归母净利润为10.26亿元，同比-24.20%%；扣除非每每性损益后的归母净利润为9.23亿元，同比-26.49%；谋划行动发生的现金流量净额为24.78亿元，同比+110.72%。 投资重点 公司电解铝量稳价增，本钱端相对可控 坐蓐方面，公司2025H1电解铝产量58.54万吨，同比持平；氧化铝产量119.99万吨，同比+9.76%；自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比+1.38%；高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨。 售价方面，公司2025H1自产电解铝均匀发售价钱约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝均匀发售价钱约为3700元/吨（含税），同比上升约6%。 销量方面，公司2025H1电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7%，铝深加工板块谋划稳固，此中高纯铝销量同比略有擢升，铝箔及铝箔坯料销量同比大幅擢升，闭键归因于新客户拓展亨通、需求渐渐开释。 坐蓐本钱方面，公司2025H1电解铝坐蓐本钱同比上升约2%，同时因为电煤采购价钱的低浸以及新的供电条约的落地，公司电解铝坐蓐的归纳用电本钱同比低浸约17%。氧化铝坐蓐本钱同比上升约18%，闭键系铝土矿采购本钱上涨所致。 财政分产物来看，2025H1公司总营收153.28亿元，同比+11.19%，环比+7.15%，此中邦铝、氧化铝、高纯铝、铝箔和65.26%/24.20%/2.10%/6.89%/1.55%；公司总毛利31.00亿元，同比+3.01%，环比-12.11%，此中邦铝、氧化铝、高纯铝、铝箔和其他，五个交易板块毛利差别占比75.99%/17.48%/3.06%/2.22%/1.24%。此中邦铝板块营收100.03亿元，同比+4.96%，环比+8.36%，毛利23.56亿元，同比+9.28%，环比+15.49%，毛利率23.55%，受益于电解铝坐蓐本钱增速担任较好，毛利率有所擢升，2024年H1与H2毛利率差别为22.62%和22.10%。 中逛电解铝新增20万吨产能改制中，下逛铝深加工板块入手下手增产放量，上逛自产铝土矿项目推动有利于低落公司氧化铝本钱 1）邦度级石河子经济本领开采区的电解铝坐蓐基地天铝有限：天铝有限已修成120万吨电解铝产能，目前公司正正在对电解铝产能实行绿色低碳能效擢升改制，待项目杀青后电解铝年产量将擢升至140万吨足下。同时相连电解铝产线MW自备发电机组，年发电量可知足现有电解铝坐蓐80%-90%的电力需求，一概用于电解铝坐蓐，电力完整自觉自用。其它，公司具有年产能60万吨预焙阳极碳素产线，可能知足现有电解铝产能一概阳极碳素的需求。2）铝箔深加工坐蓐线：位于江阴，相连长江三角洲锂电财富纠集区，产物闭键为动力电池铝箔、储能电池铝箔和食物铝箔等，一期策画产能16万吨，2025年将杀青一概修造装置调试及产能爬坡。 3）印尼铝土矿：公司已杀青PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接得到三个铝土矿开采权。该等矿权位于印度尼西亚西加里曼丹省桑高区，矿区总占地面积合计约3万公顷，总勘测面积达25.90万公顷，目前正正在实行三个矿区的精细勘测职责，2025年公司将渐渐展开采矿功课。所产铝土矿筹划用于公司印尼氧化铝项目所需原料，自产铝土矿本钱相较市集价钱将有较大的本钱角逐上风。 4）印尼氧化铝：公司境外子公司PT TIANSHAN ALUMINAINDONESIA筹划投资15.56亿美元正在印尼筹划扶植200万吨氧化铝坐蓐线，分两期扶植，此中一期100万吨被列入印尼邦度计谋项目清单。2025年头已博得印尼环评审批，公司正正在推动征地、场平、船埠号各项项目前期扶植职责。 5）几内亚铝土矿：目前该项目已进入坐蓐开采阶段，所产铝土矿延续发运回邦，后续公司将渐渐擢升产能和运力，保证公司得到继续稳固且低本钱的上逛原料。 剩余预测 预测公司2025-2027年开业收入差别为338.74、352.07、373.96亿元，归母净利润差别为45.94、48.58、52.33亿元，现在股价对应PE差别为10.6、10.0、9.3倍。 酌量到铝价强势，公司电解铝仍有产能增加，支柱公司的“买入”投资评级。 危险提示 1）电解铝下逛需求不足预期；2）公司新修项目进度不足预期；3）闭键产物价钱大幅下跌危险；4）原质料及能源价钱振动危险等。

　　天山铝业(002532) 功绩：25H1告竣营收153.28亿元，同比+11.2%；归母净利润20.84亿元，同比+0.5%；扣非净利润19.61亿元，同比+0%。此中Q2告竣营收74.03亿元，同比+6.4%，环比-6.6%；告竣归母净利润10.26亿元，同比-24.2%，环比-3%。公司营收大幅擢升闭键系电解铝与氧化铝产销两旺，但因为铝土矿本钱上涨，电解铝与氧化铝坐蓐本钱上涨范围公司利润上升空间。 高价铝土矿库存拖累剩余，Q2已消化大局部高位库存 1）电解铝：25H1产量58.54万吨，同比持平，对外销量同比上升约2%。电解铝量价齐升，25H1公司电解铝发售均价约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%，但本钱危坐蓐本钱同比上升约2%，石油焦25H1现货均价为2223元/吨，同比+36.0%，但公司依据新疆地区上风，本钱涨幅取得有用担任，总体本钱略有上涨。电解铝板块剩余增厚，毛利从24H1的21.56亿元上涨至25H1的23.56亿元，同比+9.28%。 2）氧化铝：25H1产量119.99万吨，同比+9.76%，对外销量同比上升约7%。广西氧化铝根本外销为主，从数目上来看氧化铝可能对电解铝根本告竣自供。25H1公司氧化铝发售均价约为3700元/吨（含税），同比上升约6%，本钱端25H1氧化铝坐蓐本钱同比上升约18%，闭键系铝土矿采购本钱上涨所致，但Q2已高效消化大局部高位库存。25H1氧化铝谋划主体靖西天桂孝敬净利润约4.7亿，板块功绩同比低浸14.1%。 3）高纯铝：25H1高纯铝产量0.21万吨，同比-86.9%，公司正加疾展开高纯铝去库存职责。高纯铝坐蓐主体天展新材上半年剩余2282万元，同比增加8.02%。 4）其他：①25H1公司财政用度2.5亿元，同比-32.6%，闭键系本期有息欠债余额同比低浸，利钱用度节减。②25H1公司存正在1.23亿元的非每每性损益，闭键源于上半年得到政府补助1.49亿元。 扩产项目推动亨通，26年将周详开释产能，达产后产量增幅21%2025年6月6日公司揭晓布告，拟对公司140万吨电解铝产能实行绿色低碳能效擢升改制，20万吨电解铝富余目标拟入手下手扶植。遵照公司最新布告，项目推动亨通，局部电解槽筹划于2025年11月底通电，最疾12月可产出首批铝锭，2026年将周详开释产能，达产后产量增幅21%。同时公司新供电条约的落地对140万吨产能的用电本钱优化明显。 投资创议：咱们估计电解铝供需事态支柱向好，同时公司一体化构造下本钱端仍有低浸空间。跟随新增产能和降本渐渐落地，明后年公司功绩希望增厚。咱们调治铝价和氧化铝价假设，估计25/26/27年公司归母净利润46.1/59.7/71.4亿元（前值为44.6/56.3/64.7亿元），对应PE10.6/8.2/6.9x，支柱“买入”评级。 危险提示：海外谋划危险；原质料和能源价钱振动危险；宏观经济振动危险。

　　天山铝业(002532) 投资重点： 变乱：公司揭晓2025年中报，2025年上半年，公司告竣开业收入153.28亿元，同比增加11.19%；告竣归母净利润20.84亿元，同比增加0.51%。 点评： 主营产物产销两旺，满堂功绩发挥稳固。单季度来看，公司Q2告竣开业收入74.03亿元，同比+6.37%，环比-6.59%；告竣归母净利润10.26亿元，同比-24.2%，环比-3.02%。2025年上半年，公司坐蓐谋划稳固，告竣电解铝产量58.54万吨，同比根本持平；氧化铝产量119.99万吨，同比添加9.76%；自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比添加 1.38%；高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨。上半年，公司闭键产物产销两旺，电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7%。 铝财富链一体化兴盛，本钱担任效果明显。2025年上半年，公司自产电解铝均匀发售价钱约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝均匀发售价钱约为3700元/吨（含税），同比上升约6%，公司电解铝一体化本钱稳固正在13900元/吨。阳极碳素层面，公司依据新疆地区上风，本钱涨幅取得有用担任，同时叠加阳极碳素售价同步上调，胜利对冲了原料端本钱压力。铝土矿采购方面，受2024岁终高位本钱基数影响，上半年采购本钱初期偏高，且二季度已高效消化大局部高位库存。公司140万吨电解铝绿色低碳能效擢升项目推动亨通，采用行业进步节能本领，局部电解槽筹划于2025年11月底通电，最疾12月可产出首批铝锭，2026年将周详开释产能。公司以“资源自给+本领领先”构修起众维壁垒，上逛原料保证与下逛本领上风造成良性联动，继续加强正在高端铝加工范畴的本钱上风与市集角逐力。 投资创议：公司通过“资源自给+本领领先”，使得全财富链兴盛上风显 著，为来日功绩稳固增加供应有力保证。估计公司2025—2026年的每股收益差别为1.03元和1.21元，对应8月29日收盘价的PE差别为7.36和6.24倍，支柱对公司的买入评级。 危险提示：宏观经济振动危险；环保及安闲坐蓐危险；原质料价钱振动危险；行业角逐危险；下逛需求不足预期的危险。

　　天山铝业(002532) 主题看法 2025H1归母净利润同比增加0.5%。2025H1归母净利润20.8亿元，同比增加0.5%；谋划性净现金流32.8亿元，同比增47.1%；2025Q2归母净利润10.26亿元（同比-24.2%，环比-3.0%）。上半年受高价铝土矿库存影响，公司氧化铝本钱抬升，影响了二季度功绩，跟着高价铝土矿库存大局部已消化，公司氧化铝本钱希望低浸。 截至2025年6月末，公司带息债务142亿元，比年头低浸10亿元；资产欠债率从52.7%降至49.5%。2025H1财政用度2.5亿元，同比节减了1.2亿元，来日希望进一步低浸。 闭键产物产量：2025H1电解铝产量58.54万吨，氧化铝产量120吨，均处于寻常坐蓐形态。公司正在新疆新修24万吨电解铝，已启动扶植，工期10个月，估计本年年闭到来岁年头投产，达产后公司电解铝产量将抵达140万吨。 用电本钱低浸：本年上半年煤炭价钱下跌，疆煤价钱也有所回落。公司用电构造当中90%来自燃煤自备电厂自觉电，发电本钱低浸；另有10%外购网电，因为订立了新的供电条约，外购电价钱也低浸。参考同花顺数据，本年上半年乌鲁木齐某热值长焰煤价钱370元/吨，比昨年低浸50元/吨，以此测算自觉电本钱低浸0.02-0.03元/度。 资源端接续发力。公司已得到广西孟麻街-南坡铝土矿采矿权证，即将进入开采阶段。该矿累计查明（保有）铝土矿净矿石资源量965.28万吨，年开采范畴100万吨，希望年内投产。海外资源方面，收购的几内亚铝土矿公司年产500-600万吨，已进入全链条运营阶段，铝土矿延续发运回邦。跟着自有铝土矿放量，公司氧化铝本钱将进一步低浸。 危险提示：铝价下跌危险，海外项目进度不足预期危险。 投资创议：支柱“优于大市”评级 假设2025-2027年铝现货价钱为20500元/吨，氧化铝价钱为3300元/吨，预焙阳极价钱5000元/吨，估计2025-2027年归母净利润48.11/60.06/64.44亿元，同比增速8.0/24.8/7.3%；摊薄EPS差别为1.03/1.29/1.39元，现在股价对应PE差别为9.8/7.8/7.3x。公司全财富链一体化配套，抵御原质料价钱振动危险，将受益于行业高景气周期，同时启动闲置电解铝产能目标扶植，并进一步巩固铝土矿资源保证技能，支柱“优于大市”评级。

　　天山铝业(002532) 变乱：公司揭晓2025年半年报。25H1营收153.3亿元，同比+11.2%，归母净利20.8亿元，同比+0.5%，扣非归母净利19.6亿元，同比持平。单季度看，25Q2营收74.0亿元，同比+6.4%，环比-6.6%，归母净利10.3亿元，同比-24.2%，环比-3.0%，扣非归母净利9.2亿元，同比-26.5%，环比-11.1%。功绩吻合咱们预期。 电解铝量价齐升，氧化铝毛利率有所下滑。1）量：公司目前电解铝产能120万吨，现实年产量约116万吨，氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨。25H1电解铝产量58.5万吨，同比根本持平，氧化铝产量120.0万吨，同比+9.8%，阳极碳素产量27.3万吨，同比+1.4%，闭键产物上半年根本告竣满产。销量方面，电解铝对外销量同比添加约2%，氧化铝对外销量同比添加约7%；2）价：25H1铝价20321元/吨，同比+2.7%广西氧化铝价钱3518元/吨，同比-0.3%，此中25Q2铝价20201元/吨，环比-1.2%，广西氧化铝价钱3072元/吨，环比-22.5%。25H1公司自产电解铝均匀发售价钱约20250元/吨（含税），同比上升约2.8%，自产氧化铝均匀发售价钱约3700元/吨（含税），同比上升约6%；3）本：25H1电解铝坐蓐本钱同比添加约2.0%，氧化铝坐蓐本钱同比添加约18.0%，闭键因为铝土矿采购价钱上升；4）利：25H1电解铝毛利率23.6%，同比+0.9pct，氧化铝毛利率14.6%，同比-8.6pct。 来日看点：1）新增20万吨电解铝产能，一体化构造完备。20万吨电解铝新增产能扶植稳步推动中，咱们估计26年开释产能。广西氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，氧化铝和预焙阳极自给率100%，公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，残存电力从电网添置。公司一体化构造杀青，原质料保证技能巩固，有助于稳固功绩。2）能源价钱低廉，本钱上风越过。公司电解铝产能正在煤炭资源充分的新疆，能源本钱低，本钱上风越过，高剩余继续性强。3）计谋构造印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并筹划投资15.56亿美元扶植200万吨氧化铝产线年头已通过，构造印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于来日进一步扩展电解铝。4）构造几内亚+广西铝土矿，保证资源供应。公司2023年闭间接博得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家添置权，项目筹划年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正渐渐运回邦内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保证进一步巩固。 投资创议：电解铝供需式样向好，公司一体化上风显然，功绩将接续开释。咱们估计公司2025-2027年归母净利47.1亿元、57.4亿元和63.3亿元，对应现价的PE差别为10、8和7倍，支柱“举荐”评级。 危险提示：原质料价钱大幅上涨，项目转机不足预期，电解铝下逛需求不足预期。

　　天山铝业(002532) 具备行业稀缺的滋长属性，投资价钱凸显 2025H1，公司告竣营收153.28亿元，同比+11.19%；归母净利润20.84亿元，同比+0.51%；扣非归母净利润19.61亿元，同比+0.01%；2025Q2，公司告竣营收74.03亿元，同比+6.37%，环比-6.59%；归母净利润10.26亿元，同比-24.20%，环比-3.03%；扣非归母净利润9.23亿元，同比-26.49%，环比-11.13%；闭键系2025Q2铝价同环比均下跌所致。酌量到步入三季度铝价继续支柱高位，咱们上调功绩预测，估计公司2025~2027年告竣归母净利润差别为47.09、56.02、64.29亿元（此前估计差别为46.85、55.15、61.63亿元），同比差别变化+5.7%、+19.0%、+14.8%，EPS差别为1.01、1.20、1.38元/股，对应2025年8月29日收盘价PE差别7.3、6.1、5.3倍，公司一体化构造，区位上风越过，支柱“买入”评级。 2025H1公司坐蓐谋划稳固，用电本钱同比低浸17% （1）量：2025H1电解铝产量58.54万吨，同比根本持平，对外销量同比上升约2%；氧化铝产量119.99万吨，同比添加9.76%，对外销量同比上升约7%。（2）价：公司自产电解铝均匀发售价钱约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝均匀发售价钱约为3700元/吨（含税），同比上升约6%。（3）本钱：公司电解铝坐蓐本钱同比上升约2%，闭键系氧化铝坐蓐本钱同比上升所致，但因为电煤采购价钱的低浸以及新的供电条约的落地，公司电解铝坐蓐的归纳用电本钱同比低浸约17%；氧化铝坐蓐本钱同比上升约18%，闭键系铝土矿采购本钱上涨所致。 140万吨电解铝产能绿色低碳能效擢升改制项目继续推动，稀缺滋长性凸显公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳能效擢升改制，扶植期10个月足下，充斥操纵上述资源和能源上风，采用行业进步节能本领，来日电解铝年产量希望擢升至140万吨足下，公司具备行业极为稀缺的滋长属性。 危险提示：铝价大幅振动危险、正在修项目转机不足预期等。

　　天山铝业(002532) 变乱：公司揭晓2025年半年报，公司2025年上半年告竣开业收入153.28亿元，同比增加11.19%；告竣归属母公司股东净利润20.84亿元，同比增加0.51%；告竣扣非后归属于母公司股东净利润19.61亿元，同比增加0.01%。公司2025Q2单季度告竣开业收入74.03亿元，同比添加6.37%，环比节减6.59%；告竣归属母公司股东净利润10.26亿元，同比节减24.20%，环比节减3.03%；告竣扣非后归属于母公司股东净利润9.23亿元，同比节减26.49%，环比节减11.13%。 财富链一体化上风助公司正在铝价与本钱高振动情况下依旧坐蓐谋划与功绩稳固：通知期内，公司坐蓐谋划稳固，2025年上半年告竣电解铝产量58.54万吨，同比根本持平，销量同比增加约2%；氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76%，销量同比增加约7%；自备电发电量约66.02亿度；阳极碳素产量27.26万吨，同比添加1.38%；高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨。2025年上半年邦内电解铝现货均价达20317.35元/吨，同比上涨2.62%；邦内氧化铝现货均价达3456.18元/吨，同比下跌1.56%。公司2025年上半年自产电解铝均匀发售价钱约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝均匀发售价钱约为3700元/吨（含税），同比上升约6%。因为电煤采购价钱的低浸以及新的供电条约的落地，公司2025年上半年电解铝坐蓐的归纳用电本钱同比低浸约17%。但因为氧化铝与铝土矿原料采购本钱的上升，使通知期内公司电解铝坐蓐本钱同比上升约2%，氧化铝坐蓐本钱同比上升约18%，导致公司铝行业2025年上半年毛利率秤谌较昨年同期低浸1.61个百分点至20.22% 拓展上逛资源端与电解铝冶炼产能，公司财富链一体化上风将取得进一步巩固：通知期内，公司广西自有铝土矿于4月7日博得采矿权证，坐蓐范畴100万吨/年，已进入骨子开采阶段；几内亚收购项目所产铝土矿延续装运回邦，印尼铝土矿正正在推动开采职责，公司继续推动上述项目配套步骤扶植及产能擢升，来日铝土矿自给率将渐渐擢升，进一步安稳本钱角逐上风。其余，通知期内公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳改制项目，扶植期估计10个月足下，项目修成后，公司电解铝产能将从目前的120万吨擢升至140万吨，电解铝现实年产量希望从116万吨擢升至140万吨足下。 投资创议：估计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润45.69/58.57/64.95亿元，EPS差别为0.98/1.26/1.40元，对应2025-2027年PE为10.19/7.95/7.17倍。公司铝财富链上下逛一体化进一步完备，熟行业内角逐上风显然，可保证其稳固剩余技能，且是少有的邦内电解铝产能有增量的公司，低估值高分红下具备永恒摆设价钱，支柱“举荐”评级。 危险提示：1）电解铝价钱大幅下跌的危险；2）氧化铝价钱大幅下跌的危险；3）铝土矿本钱与预焙阳极本钱大幅上行的危险；4）公司新修项目进度不足预期的危险。

　　天山铝业(002532) 公司拟扩产20万吨电解铝项目 遵照公司第六届董事会第十五次集会决议，公司筹划操纵石河子厂区东侧预留场合，采用邦内进步的电解铝节能本领，对公司140万吨电解铝产能实行绿色低碳能效擢升改制。项目扶植期暂定10个月，扶植投资约22.3亿元。项目竣工后，公司电解铝产能将擢升至140万吨，铝液归纳互换电耗将抵达行业领先秤谌。 改制后电解铝本钱希望进一步低落 改制项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极构造本领，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热进攻性好、电阻率低、运转稳固性和电流效用上等诸众便宜。 公司目前具备120万吨电解铝产能，同时手握20万吨产能目标。项目竣工后，公司电解铝产量将擢升至140万吨/年足下，铝液归纳互换电耗将抵达行业领先秤谌。该项目本领成熟，社会、经济效益优秀，吻合邦度的财富战略和轮回经济恳求，并已得到干系政府部分的立案及批复。 资源构造亟待开释，环球化缓慢伸开 公司构造印尼和几内亚铝土矿资源，环球化构造缓慢伸开。 印尼铝土矿：公司已杀青PTIntiTambangMakmur100%股份交割，间接得到三个铝土矿开采权。矿区总占地面积合计约3万公顷，总勘测面积达25.90万公顷，目前正正在实行三个矿区的精细勘测职责，2025年公司将渐渐展开采矿功课。 印尼氧化铝：公司境外子公司PTTIANSHAN ALUMINA INDONESIA筹划投资15.56亿美元正在印尼筹划扶植200万吨氧化铝坐蓐线，分两期扶植，此中一期100万吨被列入印尼邦度计谋项目清单。2025年头已博得印尼环评审批，公司正正在推动征地、场平、船埠号各项项目前期扶植职责。 几内亚铝土矿：目前该项目已进入坐蓐开采阶段，所产铝土矿延续发运回邦，后续公司将渐渐擢升产能和运力，保证公司得到继续稳固且低本钱的上逛原料。 广西百色铝土矿：2025年4月，公司正在广西已博得铝土矿资源及采矿权证（产能100万吨），将进入骨子开采阶段，同时公司将正在广西及周边区域接续寻求其他资源项目收购或探矿权，接续得到更众当地资源保证。 剩余预测 咱们估计2025-2027年，公司电解铝产量渐渐开释，电解铝价钱稳中有升，估计归母净利润为46.15/53.69/67.18亿元，YOY为3.58%/16.35%/25.12%，对应PE为8.85/7.61/6.08。公司财富链一体化构造完备，受益新疆能源价钱较低，本钱上风显然，海外资源端具备滋长性，同时电解铝新增产能落地增厚远期利润。综上，支柱“买入”评级。 危险提示 电解铝价钱超预期下跌、公司扩产项目不足预期等。

　　天山铝业(002532) 闭键看法： 一体化铝链构造，本钱上风明显 天山铝业盘绕新疆电解铝，财富链涵盖上逛铝土矿、氧化铝，配套的预焙阳极、发电以及下逛的电池铝箔、高纯铝、铝深加工等交易，是邦内少数具备完善一体化铝财富链上风的归纳性铝坐蓐、创制和发售的大型企业之一。2024年电解铝和氧化铝价钱增加，公司告竣归母净利润44.55亿元（同比+102.03%），25Q1收入/归母净利润同比差别+16.12%/+46.99%。公司收入闭键原因自产铝锭，2024年孝敬收入67%，氧化铝和预焙阳极完整知足自用需求，电力自觉自用（自给率80%-90%），一体化上风明显。 铝价希望支柱高位，利润增加途途清爽 邦内铝土矿品位下滑、开采难度放大以及由复耕、环保、检修等惹起的停产限产导致资源供应仓猝，进口依赖度擢升。同时海外战略、底子步骤、运输前提等不确定性影响海外铝土矿需要，从而导致上逛氧化铝的供应扰动频仍。邦内“双碳”范围产能增量，需求支柱稳固增加，正在此靠山下电解铝价钱满堂易涨难跌。2025年4月电力和氧化铝占铝坐蓐本钱的比重差别为33.64%和36.29%，具备自备电厂以及更优惠电价的铝企更具本钱上风。 自有资源+上风电价，继续安稳低本钱上风 电力方面，新疆煤炭资源充分、电力本钱具备上风，天山电解铝产能位于新疆石河子，且相连电解铝产线装备电厂，年发电量能知足本身电解铝坐蓐80%-90%的需求。资源方面，公司邦内氧化铝产能位于具备优质矿石资源的广西，自有矿估计本年告竣开采，几内亚铝土矿项目亦进入坐蓐开采阶段，广西+几内亚保证邦内氧化铝产能所需资源。印尼铝土矿和氧化铝项目稳步推动中，且具备本钱上风，后续亦可动作原料保证，有用抵御上逛供应危险。 具备邦内稀缺产能增量，电解铝剩余弹性可期 经董事会外决通过，公司拟操纵石河子厂区东侧预留场合对140万吨电解铝产能实行绿色低碳能效擢升改制，项目扶植期暂定10个月，计算估计2026年4月投产，届时公司电解铝产能将从116万吨擢升至140万吨（+20.7%）。新修产能选取全石墨化阴极炭块和新式节能阴极构造本领，具有运转稳固、电流效用上等上风，可能有用低落坐蓐本钱，后续电解铝板块希望开释剩余弹性。 投资创议 公司卡位广西氧化铝+新疆电解铝坐蓐本钱上风明显，具备稀缺的电解铝产能增量，跟着石河子电解铝产能擢升改制、印尼氧化铝等项目投产，剩余弹性可期。咱们估计公司2025-2027年归母净利润差别为46.05/52.93/63.71亿元，对应PE差别为8/7/6倍，初次遮盖予以“买入”评级。 危险提示 铝需求不足预期；上逛资源需要振动；能源本钱大幅振动；项目扶植进度不足预期等

　　天山铝业(002532) 变乱：6月6日公司揭晓布告，拟对公司140万吨电解铝产能实行绿色低碳能效擢升改制。项目竣工后，公司电解铝产量将擢升至140万吨/年足下，铝液归纳互换电耗将抵达行业领先秤谌。 项目概略：1）扶植期：暂定10个月，服从目前韶华点计算，项目将于26年4月投产/达产；2）项目投资：约22.31亿元；3）场合：石河子厂区东侧预留场合；4）本领门途：本项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极构造本领，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热进攻性好、电阻率低、运转稳固性和电流效用上等诸众便宜；5）项目进度：项目已得到干系政府部分的立案及批复，议案已得到公司董事会审议通过。 电解铝产能120万吨→140万吨，达产后产量增量21% 公司具有140万吨电解铝产能目标，目前已修成120万吨电解铝产能，现实年产量约116万吨足下（25年谋划筹划原铝产量116万吨），尚余24万吨产能待修，估计该项目修成后造成24万吨产量净增量，增幅21%。同时采用高效节能本领，互换电电耗将抵达行业领先秤谌，电力本钱希望进一步低落。 投资创议：估计电解铝供需事态支柱向好，同时公司一体化构造下本钱端仍有低浸空间，跟随新增产能和降本渐渐落地，明后年公司功绩希望增厚。酌量到交易摩擦下铝出口存正在必定压力，咱们略下调25年铝价假设（2万元/吨），同时酌量本次新增产能带来增量，将公司25-27年归母净利润由46.9/55.9/60.2亿元调治为44.6/56.3/64.7亿元，对应PE为8.4/6.7/5.8倍，支柱“买入”评级。 危险提示：海外谋划危险；原质料和能源价钱振动危险；宏观经济振动危险，铝锭价钱危险；安闲坐蓐危险；行业周期性危险。

　　天山铝业(002532) 变乱：2025年6月6日公司揭晓布告，筹划操纵石河子厂区东侧预留场合，采用邦内进步的电解铝节能本领，对公司140万吨电解铝产能实行绿色低碳能效擢升改制。项目扶植期暂定10个月，扶植投资约22.3亿元。项目竣工后，公司电解铝产能将擢升至140万吨，铝液归纳互换电耗将抵达行业领先秤谌。 电解铝产能扩张20万吨，能源本钱希望低落。1)新增20万吨产能，26年大范畴开释：公司具有140万吨电解铝产能目标，目前已修成120万吨产能，140万吨电解铝能效擢升改制项目竣工后，将新增20万吨产能。酌量扶植期，咱们估计26年新增产能将大范畴开释；2）采用进步节能本领，能源本钱希望低落。140万吨电解铝能效擢升改制项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极构造本领，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热进攻性好、电阻率低、运转稳固性和电流效用上等诸众便宜，项目修成后，铝液归纳互换电耗将抵达行业领先秤谌，电力本钱希望低浸。公司电解铝产能漫衍正在能源本钱较低的新疆，跟着新项目电耗秤谌的低落，本钱上风将愈加显然。 来日看点：1）一体化构造完备。预焙阳极和氧化铝告竣自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目渐渐达产，氧化铝和预焙阳极自给率100%，只是氧化铝是外面上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，残存电力从电网添置。公司一体化构造杀青，原质料保证技能巩固，有助于稳固功绩。2）能源价钱低廉，本钱上风越过。公司电解铝产能正在煤炭资源充分的新疆，能源本钱低，本钱上风越过，高剩余继续性强。3）计谋构造印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并筹划投资15.56亿美元扶植200万吨氧化铝产线万吨环评已通过，构造印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于来日进一步扩展电解铝。4）构造几内亚+广西铝土矿，保证资源供应。公司2023年闭间接博得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家添置权，项目筹划年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正渐渐运回邦内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保证进一步巩固。 投资创议：电解铝供需式样向好，公司一体化上风显然，新增产能渐渐落地，功绩将接续开释。咱们估计公司2025-2027年归母净利51.3亿元、62.1亿元和70.1亿元，对应现价的PE差别为7、6和5倍，支柱“举荐”评级。 危险提示：原质料价钱大幅上涨，电池铝箔项目转机不足预期，电解铝下逛需求不足预期。

　　天山铝业(002532) 变乱 天山铝业揭晓2024年年报以及2025年一季度报：2024年终年公司开业收入为280.89亿元，同比-3.06%；归母净利润为44.55亿元，同比+102.03%；扣除非每每性损益后的归母净利润为43.09亿元，同比+128.80%。 2025年一季度公司告竣开业收入79.25亿元，同比+16.12%；归母净利润为10.58亿元，同比+46.99%；扣除非每每性损益后的归母净利润为10.38亿元，同比+47.14%。 投资重点 2024年公司电解铝与氧化铝产物量价齐升 2024年公司坐蓐谋划博得佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自觉电量、铝箔产量均创史乘新高。公司终年电解铝产量117.59万吨，同比添加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比添加7.55%；自产电解铝均匀发售价钱约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝均匀发售价钱约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。公司电解铝坐蓐本钱同比上升约4%，氧化铝坐蓐本钱同比上升约2%，发售价钱涨幅远高于坐蓐本钱涨幅，使得公司利润告竣大幅擢升。同时，公司高纯铝销量同比上升约50%，闭键归因于邦内市集需求回升及新客户拓展亨通。 进入2025年今后，铝价照旧强势。2025Q1长江有色市集A00铝均价20429元/吨，同比+7.39%，环比-0.60%；2025Q1氧化铝均价4116元/吨，同比+21.83%，环比-8.73%；2025Q1预焙阳极均价5023元/吨，同比+12.38%，环比+16.82%。 要点项目有序推动，几内亚铝土矿已进入范畴开采 1）印尼铝土矿及氧化铝项目：公司已杀青PT Inti TambangMakmur100%股份交割，间接得到三个铝土矿开采权。所产铝土矿筹划用于公司印尼氧化铝项目所需原料，来得到较大的本钱角逐上风。同时公司境外子公司PT TIANSHAN ALUMINAINDONESIA筹划投资15.56亿美元正在印尼筹划扶植200万吨氧化铝坐蓐线，分两期扶植，此中一期100万吨被列入印尼邦度计谋项目清单，已于2025年头博得印尼环评审批。 2）几内亚铝土矿项目：目前该项目已进入坐蓐开采阶段，所产铝土矿延续发运回邦，来保证公司得到继续稳固且低本钱的上逛原料。 剩余预测 预测公司2025-2027年开业收入差别为320.92、334.92、367.88亿元，归母净利润差别为45.36、48.52、57.83亿元，现在股价对应PE差别为7.6、7.1、6.0倍。 酌量到公司财富链一体化上风较强，原料端本钱希望低浸，支柱公司的“买入”投资评级。 危险提示 1）电解铝下逛需求不足预期；2）公司新修项目进度不足预期；3）闭键产物价钱大幅下跌危险；4）原质料及能源价钱振动危险等。

　　天山铝业(002532) 年报功绩：24年公司告竣营收280.89亿元，yoy-3.1%；归母净利润44.55亿元，yoy+102%；扣非净利润43.09亿元，yoy+128.8%。此中，Q4告竣营收72.94亿元，yoy+10%，环比+4%；归母净利润13.71亿元，yoy+141.4%，环比+35.7%。 铝价上涨+氧化铝量价齐升带来剩余明显增厚，分红应允凸显永恒投资价钱 1）电解铝：24年自产铝锭产量117.59万吨，同比+1%。电解铝板块剩余大幅增厚，毛利为41.95亿元，同比+8.9%，闭键系铝价上涨幅度高于坐蓐本钱涨幅。24年SHFE铝均价2.00万元/吨，同比+8.2%；原料方面，24年公司电解铝坐蓐本钱同比+4%，固然氧化铝大幅涨价，但公司氧化铝板块剩余抵消了本钱的上涨，自觉电本钱同比-4%，预焙阳极本钱同比-24%。 2）氧化铝：24年公司氧化铝产量227.89万吨，同比+7.55%，广西氧化铝根本外销为主，从数目上来看氧化铝可能对电解铝根本告竣自供。氧化铝坐蓐本钱同比+2%；均匀售价4000元/吨，同比+40%，远高于本钱涨幅，孝敬较高利润。氧化铝谋划主体靖西天桂终年净利润17.8亿元，较昨年同期0.26亿大幅攀升。 3）高纯铝：24年高纯铝产量2.81万吨，同比-34.35%；受益于邦内市集需求回升及新客户拓展亨通，销量同比+50%。高纯铝坐蓐主体天展新材净利润0.64亿元，较23年1.16亿元有所低浸。 4）其他：①一体化构造更进一步：几内亚项目已进入坐蓐开采阶段，所产铝土矿延续发运回邦；广西自有铝土矿博得采矿权，坐蓐范畴100万吨/年；印尼三个铝土矿也杀青交割，一体化构造下本钱端仍有低浸空间。②用度端：四费13.3亿元，同比-4000万，闭键因为降欠债后资产欠债外优化（资产欠债率同比-5pct），财政用度由23年7.9亿元降至7亿元，同比-10.24%。 5）分红：24年现金分红18.5亿元，分红比例41.4%。同时，公司揭晓来日三年股东回报筹划（25-27年），应允现金分红比例不低30%，分红应允凸显永恒投资价钱。其余，公司获批回购贷款2.7亿，估计回购计划审议通事后6个月内回购2-3亿元。 投资创议：25年跟着邦内新的增量办法与存量战略发力，叠加供应端统制，估计电解铝供需事态支柱相对较好。酌量到25Q1电解铝价钱中枢抬升，同时一体化构造下本钱端仍有低浸空间，咱们将公司25/26年归母净利润由44.6/47.1亿元调治，估计25-27年归母净利润为46.86/55.94/60.19亿元，对应PE为7.4/6.2/5.8倍，支柱“买入”评级. 危险提示：海外谋划危险；原质料和能源价钱振动危险；宏观经济振动危险，铝锭价钱危险；安闲坐蓐危险；行业周期性危险。

　　天山铝业(002532) 滋长兼具盈余，投资价钱凸显 2024年终年公司告竣开业收入280.89亿元，同比-3.06%，告竣归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，其入彀入当期损益的政府补助约1.78亿元，告竣扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80%。酌量到2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价支柱高位，咱们新增2027年功绩预测并上调2025~2026年功绩预测，估计公司2025~2027年告竣归母净利润差别为46.85、55.15、61.63亿元（此前估计2025~2026年差别为44.77、49.59亿元），同比差别变化+5.2%、+17.7%、+11.8%，EPS差别为1.01、1.19、1.32元/股，对应2025年4月21日收盘价PE差别7.3、6.2、5.5倍，公司一体化构造，区位上风越过，支柱“买入”评级。 财富链络续巩固补足，翻开公司滋长空间 公司于海外里伸开铝财富链构造，并配套扶植自备电厂和预焙阳极坐蓐基地，抗原质料价钱振动危险技能强。其余，公司络续巩固补足财富链，（1）资源端：目前广西当地配套的铝土矿已博得采矿权证并进入开采阶段，几内亚铝土矿项目所产铝土矿延续发运回邦，估计2025年公司铝土矿自给率将大幅升高；（2）氧化铝：公司于印尼构造一期100万吨氧化铝项目2025年头已博得印尼环评审批，正正在推动前期扶植职责；（3）电解铝：子公司天铝有限具有140万吨电解铝产能目标，目前已修成120万吨电解铝产能，现实年产量约116万吨足下，尚余24万吨产能待修，届时电解铝产量希望进一步擢升，公司滋长性明显。 回购与分红左右开弓，彰显兴盛信仰 2024年公司累计派涌现金盈余18.45亿元，分红比例高达41.42%，其余，公司揭晓《来日三年股东回报筹划》，应允每年现金分红比例不低于当年净利润的30%，彰显公司兴盛信仰。其它，公司拟应用股票回购专项贷款和自有资金以荟萃竞价贸易办法回购股份，服从本次回购资金总额下限测算，估计可回购股份总数约2000万股，约占公司现在总股本的0.43%。 危险提示：铝价大幅振动危险、正在修项目转机不足预期等。

　　天山铝业(002532) 变乱：公司揭晓2024年年报。1）功绩：2024年公司告竣营收280.9亿元，同比-3.1%，归母净利润44.6亿元，同比+102.0%；扣非归母净利润43.1亿元，同比+128.8%。单季度看，2024Q4告竣营收72.9亿元，同比+10.0%，环比+4.0%，归母净利13.7亿元，同比+141.4%，环比+35.7%；扣非归母净利13.5亿元，同比+143.4%，环比+34.8%；2）分红：2024年度拟每10股派涌现金盈余2元（含税），加上2024年中期分红，2024年现金分红合计18.5亿元，分红率41.4%。 2024年氧化铝、电解铝毛利上升。量：2024年公司自产铝锭产量117.6万吨，同比上升0.9%；高纯铝产量2.8万吨，同比低浸34.4%；氧化铝产量227.9万吨，同比上升7.6%；预焙阳极产量54.9万吨，同比低浸8.4%。利：2024年电解铝价钱同比上涨1224元/吨，氧化铝价钱同比上涨1149元/吨。公司电解铝，氧化铝毛利擢升，2024年电解铝单吨毛利3911元/吨，同比+474元/吨。氧化铝单吨毛利1016元/吨，同比+944元/吨，子公司靖西天桂铝业24年告竣净利润17.8亿元（23年净利润仅0.26亿元）。 2024Q4，公司归母净利润同环比增加。环比来看，闭键增利项：毛利（+3.7亿元，闭键是铝价、氧化铝价钱上涨驱动）；闭键减利项：所得税（-0.3亿元），减值牺牲等(-0.2亿元)。同比来看，闭键增利项：毛利（+7.2亿元），其他/投资收益（+0.7亿元）；闭键减利项：所得税（-0.5亿元）。 来日看点：1）一体化构造完备。预焙阳极和氧化铝告竣自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目渐渐达产，氧化铝和预焙阳极自给率100%，只是氧化铝是外面上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，残存电力从电网添置。公司一体化构造杀青，原质料保证技能巩固，有助于稳固功绩。2）能源价钱低廉，本钱上风越过。公司电解铝产能正在煤炭资源充分的新疆，能源本钱低，本钱上风越过，高剩余继续性强。3）计谋构造印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并筹划投资15.56亿美元扶植200万吨氧化铝产线万吨环评已通过，构造印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于来日进一步扩展电解铝。4）构造几内亚+广西铝土矿，保证资源供应。公司2023年闭间接博得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家添置权，项目筹划年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正渐渐运回邦内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保证进一步巩固。 投资创议：电解铝供需式样向好，公司一体化上风显然，功绩将接续开释。咱们估计公司2025-2027年归母净利51.3亿元、55.5亿元和60.5亿元，对应现价的PE差别为7、6和6倍，支柱“举荐”评级。 危险提示：原质料价钱大幅上涨，电池铝箔项目转机不足预期，电解铝下逛需求不足预期。

　　天山铝业(002532) 变乱：公司揭晓2024年年报，公司2024年告竣开业收入207.96亿元，同比节减3.06%；告竣归属母公司股东净利润44.55亿元，同比增加102.03%；告竣扣非后归属于母公司股东净利润43.09亿元，同比增加128.80%。公司2024Q4单季度告竣开业收入72.94亿元，同比添加9.99%，环比添加4.04%；告竣归属母公司股东净利润13.71亿元，同比增加141.43%，环比添加35.72%；告竣扣非后归属于母公司股东净利润13.48亿元，同比增加34.83%，环比添加34.83%。公司估计2025Q1告竣归属母公司股东净利润10.5亿元，同比增加46%；告竣扣非后归属于母公司股东净利润10.3亿元，同比增加46%。 分红预案：公司拟向全盘股东每10股派涌现金盈余2元（含税），叠加公司执行的2024年中期利润分拨向全盘股东每10股派涌现金盈余2元（含税），估计公司2024年度累计现金分红总额为18.45亿元，占公司2024年度告竣归属于母公司扫数者的净利润的41.42%。 铝价上涨，公司财富链一体化构造上风闪现，本钱管控得力，驱动功绩大幅上涨：通知期内，公司闭键产物电解铝、氧化铝、自觉电量、铝箔产量均创史乘新高。整个来看，2024年终年公司坐蓐电解铝117.59万吨，同比增加0.89%；坐蓐氧化铝227.89万吨，同比增加7.55%；坐蓐阳极碳素产量54.89万吨，同比节减8.35%；坐蓐高纯铝产量2.81万吨，同比节减34.35%；坐蓐铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比添加超4510%。2024年邦内电解铝均价上涨至19921.61元/吨，同比上涨6.53%；邦内氧化铝均价上涨至4078元/吨，同比上涨39.97%。正在铝价周详上涨的同时，公司充斥阐明从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发创制的上下逛一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完善铝财富链构造的上风，同期公司电解铝、氧化铝坐蓐本钱仅同比上升约4%、2%，发售价钱涨幅远高于坐蓐本钱涨幅，使得公司毛利率同比擢升9.17个百分点至23.27%，驱动公司2024年功绩告竣大幅擢升。 补足上逛资源端，公司铝财富链一体化上风进一步完备：通知期内，正在铝土矿供应扰动的靠山下，公司几内亚铝土矿项目（筹划年产能500-600万吨）已进入坐蓐开采阶段，首批所产的铝土矿启运回邦，产能及运力正渐渐爬升，保证公司得到继续稳固且低本钱的上逛原料。正在印尼公司已杀青PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接得到三个铝土矿开采权，目前公司正正在实行三个矿区的精细勘测职责，并正在2025年将渐渐展开采矿功课。其余，正在邦内已博得广西靖西市孟麻街-南坡矿区铝土矿的采矿证（筹划产能100万吨），将进入骨子开采阶段，同时公司将正在广西及周边区域 接续寻求其他资源项目收购或探矿权，接续得到更众当地资源保证。跟着公司邦内及海外铝土矿项目进入全链条运营阶段，补足上逛资源端，公司供应链的自决技能进一步巩固，公司将成为铝行业内笔直一体化秤谌及产能般配度最高的企业之一。公司铝财富链一体化上风凸显，较强的本钱角逐上风和原料供应保证，将使公司熟行业中有更好的剩余技能与角逐上风。 2025年公司产量筹划指引：公司2025年坐蓐谋划目的筹划原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨。 投资创议：估计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润41.48/52.19/61.35亿元，EPS差别为0.89/1.12/1.32元，对应2025-2027年PE为8.2/6.6/5.6倍。公司铝财富链上下逛一体化进一步完备，熟行业内角逐上风显然，可保证其稳固剩余技能，低估值高分红下具备永恒摆设价钱，支柱“举荐”评级。 危险提示：电解铝价钱大幅下跌的危险；氧化铝价钱大幅下跌的危险；电力本钱与预焙阳极本钱大幅上行的危险；公司新修项目进度不足预期的危险。

　　天山铝业(002532) 变乱： 2025年4月18日，公司揭晓2024年年报。2024年，公司告竣开业收入280.89亿元，同比节减3.06%；告竣归母净利润44.55亿元，同比增加102.03%。 看法： 闭键产物价钱上涨叠加一体化上风拉低本钱，净利润大幅增加。2024年，寰宇电解铝需求稳定增加，需要已达上限增速有限，行业产销两旺。终年电解铝现货价钱同比增加7%，氧化铝价钱同比增加约40%。同时，公司具有从铝土矿到深加工的全财富链坐蓐枢纽，具备一体化归纳上风，一经告竣闭键原质料氧化铝和预焙阳极的一概自给自足，正在价钱振动时，本钱上风显然。正在产销两旺、本钱可控靠山下，公司经开业绩创史乘新高，2024年告竣开业收入280.89亿元，同比节减3.06%；告竣归母净利润44.55亿元，同比增加102.03%。 需要刚性下价钱中枢希望上行，公司加快推动自给率擢升和产量增加。截至2024年闭，我邦电解铝修成产能达4462万吨，触及工信部设定的上限，刚性需要下，来日电解铝价钱中枢希望上行。现在公司自备电力可知足本身80%-90%用电需求，跟着海外里铝土矿项目进入运营，供应链自决技能进一步巩固，本钱上风将闪现。遵照公司筹划，2025年闭键坐蓐谋划目的为：原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨，看好公司继续稳重增加。 剩余预测及投资评级：2024年，公司依据全财富链一体化上风，正在氧化铝、电解铝价钱推涨中闪现出较大本钱上风，正在收入略降环境下，告竣归母净利润翻倍。来日，电解铝价钱中枢希望继续上抬，同时公司铝土矿自给率将进一步擢升，原质料本钱上风继续巩固，归纳酌量公司2025年谋划目的指引、闭键产物价钱等成分，咱们预测公司2025-2027年公司告竣归母净利润差别为53.97/60.92/67.23亿元，对应PE差别为6.2/5.5/4.9倍。咱们选用云铝股份、神火股份、南山铝业动作可比公司，现在公司仍存正在低估，初次遮盖，予以“增持”评级。 危险提示：氧化铝价钱大幅度振动；闭键产物产量不足预期；海外铝土矿转机存正在不确定性；海外闭税战略影响；数据援用危险。

　　天山铝业(002532) 投资重点： 公司通告2024年年报，2024年告竣开业收入280.89亿元，同比-3.06%；告竣归母净利润44.55亿元，同比+102.03%；告竣扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80%。 电解铝及氧化铝售价擢升，助推公司净利大涨。单季度来看，公司2024Q4告竣开业收入72.94亿元，同比+10%，环比+4.04%；告竣归母净利润13.71亿元，同比+141.43%，环比+35.74%。剩余技能方面，2024年公司毛利率为23.27%，同比添加9.17个百分点；净利率为15.86%，同比添加8.25个百分点。2024年公司坐蓐谋划博得佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自 发电量、铝箔产量均创史乘新高。终年电解铝产量117.59万吨，同比添加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比添加7.55%；公司自觉电机组运转优秀，终年发电超138亿度，同比添加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比节减8.35%；加工板块方面，高纯铝产量2.81万吨，同比节减34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比添加超4000%。功夫，公司自产电解铝均匀发售价钱约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝均匀发售价钱约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。电解铝及氧化铝的发售价钱涨幅远高于坐蓐本钱涨幅，使得公司利润告竣大幅擢升。 向上安稳资源，向下拓展市集，公司全财富链兴盛上风凸显。公司全财富链自决体例上风显然，主题原质料氧化铝、预焙阳极告竣100%自给，6台自觉电机组知足80%-90%铝锭坐蓐用电需求。上逛资源端，公司正在广西的自有铝土矿已进入开采阶段，几内亚项目铝土矿批量发运，印尼项目杀青交割，造成“邦内+海外”双资源保证，供应链自决技能明显巩固。下逛深加工范畴，公司依托上逛原料与能源上风，正在石河子修成邦际领先的高纯铝坐蓐线，采用偏析法主题本领告竣铝液直接提纯，能耗与本钱较行业均匀秤谌低落30%以上，产物进入主流电子光箔、航空板材厂商供应链。公司铝箔交易打制高端智能化产线，与要点客户签定计谋协作条约，并加疾 推动新客户认证与渠道拓展。跟着公司高纯铝与铝箔产能进入爬坡期，出货量估计大幅擢升。公司以“资源自给+本领领先”构修起众维壁垒，上逛原料保证与下逛本领上风造成良性联动，继续加强正在高端铝加工范畴的本钱上风与市集角逐力。 投资创议：公司通过“资源自给+本领领先”，使得全财富链兴盛上风明显，能较好地抵御行业振动危险，为来日功绩增加供应有力保证。估计公司2025-2026年的每股收益差别为1.03元和1.22元，对应4月18日收盘价的PE差别为7.39和6.24倍，支柱对公司的买入评级。 危险提示：宏观经济振动危险；环保及安闲坐蓐危险；原质料价钱振动危险；行业角逐危险；下逛需求不足预期的危险。

　　天山铝业(002532) 主题看法 2024年公司归母净利润同比增加102%。2024年告竣营收280.9亿元（-3.1%），归母净利润44.6亿元（+102.0%），扣非归母净利润43.1亿元（+128.8%）谋划性净现金流52.2亿元（+33.3%）。公司通告2024年度利润分拨预案，估计年内累计分红18.5亿元，占公司2024年度归母净利润41.4%。公司剩余添加主因铝价上涨，同时氧化铝完整自给，冶炼利润充离开释。2024年受益于氧化铝价钱上涨，氧化铝发售毛利润21.2亿元，同比添加20亿元。 闭键产物产量：2024年电解铝产量117.6万吨，抵达近年来最高秤谌；氧化铝产量228万吨，同比添加16万吨。公司接续大幅压缩铝锭交易交易，2024年交易铝锭销量3.2万吨，同比节减91%。 闭键产物毛利润：2024年公司自产铝锭售价17493元/吨，同比添加948元/吨；自产铝锭本钱13582元/吨，同比添加474元/吨，吨毛利3912元/吨，同比添加474元/吨。2024年公司氧化铝售价3505元/吨，同比添加992元/吨；氧化铝本钱2488元/吨，同比添加48元/吨，吨毛利1016元/吨，同比添加945元/吨。 接续夯实上逛资源端，并新修24万吨电解铝产能。公司闲置24万吨电解铝产能目标倘若修成投产，原铝产量希望添加21%。正在资源端，公司已得到广西孟麻街-南坡铝土矿采矿权证，即将进入开采阶段，年开采范畴100万吨。海外资源方面，收购的几内亚铝土矿公司年产能500-600万吨，已进入全链条运营阶段，铝土矿延续发运回邦。 危险提示：铝价下跌危险，海外项目进度不足预期危险。 投资创议：支柱“优于大市”评级 假设2025-2027年铝现货价钱为20500元/吨，氧化铝价钱为3300元/吨，预焙阳极价钱5000元/吨，估计2025-2027年归母净利润差别为48.11/57.01/61.28亿元，同比增速8.0/18.5/7.5%；摊薄EPS差别为1.03/1.23/1.32元，现在股价对应PE差别为7.1/6.0/5.6x。公司全财富链配套构造，胜利抵御原质料价钱振动危险，将受益于行业高景气周期，同时启动闲置电解铝产能目标扶植，并进一步巩固铝土矿资源保证技能，支柱“优于大市”评级。

　　天山铝业(002532) 事项： 公司揭晓2024年年报及2025年一季度功绩预告，2024年告竣营收280.89亿元，yoy-3.06%；告竣归母净利润44.55亿元，yoy+102.03%；归母扣非净利润43.09亿元，yoy+128.8%。2024年利润分拨预案：每10股派涌现金盈余2元（含税）。2025年一季度估计告竣归母净利润10.5亿元，yoy+46%。 安定看法： 公司自产电解铝及氧化铝告竣量价齐升，闭键铝产物产量创史乘新高。2024年公司自产电解铝均匀发售价钱约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝均匀发售价钱约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。2024年公司电解铝、氧化铝、自觉电量及铝箔产量均创史乘新高。终年电解铝产量117.59万吨，同比添加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比添加7.55%；公司自觉电机组终年发电超138亿度，同比添加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比节减8.35%；加工板块方面，高纯铝产量2.81万吨，同比节减34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比添加超4000%。 海外项目稳步推动，铝土矿自给率希望继续擢升。1）印尼铝土矿：公司已间接得到三个铝土矿开采权，目前正正在实行三个矿区的精细勘测职责，2025年公司将渐渐展开采矿功课。2）印尼氧化铝：公司境外子公司筹划正在印尼筹划扶植200万吨氧化铝坐蓐线，分两期扶植，此中一期100万吨被列入印尼邦度计谋项目清单。2025年头已博得印尼环评审批，公司正正在推动征地、场平、船埠号各项项目前期扶植职责。3）几内亚铝土矿：目前该项目已进入坐蓐开采阶段，所产铝土矿延续发运回邦，后续公司将渐渐擢升产能和运力，保证公司得到继续稳固且低本钱的上逛原料。跟着几内亚项目产能爬坡，公司铝土矿自给率希望继续擢升，本钱上风进一步放大。印尼铝土矿及氧化铝项目协同推动，翻开公司来日滋长空间。 铝箔交易转机亨通，深加工产线）公司石河子铝箔坯料坐蓐线万吨年化产能目前已进入范畴坐蓐阶段，产线充斥操纵低本钱能源上风，告竣自产优质铝液对铸轧卷的直接转化，范畴坐蓐希望胀舞一体化本钱上风进一步放大。 2）江阴铝箔深加工产线年将杀青一概修造装置调试及产能爬坡，加工交易滋长空间迎来疾捷开释。 投资创议：行业层面来看，邦内战略发力下内需希望继续提振，新能源汽车及家电等范畴希望充斥受益，铝需求弹性渐渐开释。需要方面邦内及海外铝供应刚性渐渐凸显，铝价或进入长周期景气通道。公司动作一体化兴盛的优质铝企，享有较高本钱上风，希望充斥受益于铝价擢升，咱们支柱公司2025-2026年归母净利润预测为50.2亿元、57.3亿元，新增27年预测64.3亿元。对应PE为6.8、6.0、5.3倍，支柱“举荐”评级。 危险提示：（1）项目进度不足预期。若现在正在修项目转机超预期徐徐，则或许会影响公司来日功绩增加节拍。（2）下逛需求不足预期。若受终端影响需求崭露较大水平减少，公司产物发售或必定水平受到影响。（3）行业角逐加剧。行业角逐大幅加剧或导致公司产物销量不足预期。